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德赢vwin宏观月度报告——2018年7月


基本结论

 经济:宏观经济基本平稳
 股市:市场疲弱,PB与PE均处于或接近历史最低值
 债市:国债收益率呈现稳步下行之势


一、经济基本平稳

上半年国内生产总值418961亿元,按可比价格计算,同比增长6.8%。分季度看,一季度同比增长6.8%,二季度增长6.7%,连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。分产业看,第一产业增加值22087亿元,同比增长3.2%;第二产业增加值169299亿元,增长6.1%;第三产业增加值227576亿元,增长7.6%。


图一   GDP走势



1德赢.net


2018年1-6月份,全国固定资产德赢.net(不含农户)297316亿元,同比增长6%,增速比1-5月份回落0.1个百分点。其中,房地产开发德赢.net55531亿元,同比名义增长9.7%,增速比1-5月份回落0.5个百分点;制造业德赢.net同比增长6.8%,增速提高1.6个百分点;基础设施德赢.net(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长7.3%,增速比1-5月份回落2.1个百分点。


分产业来看,第一、三产业累计同比增速较1-5月出现回落,其中第一产业德赢.net9872亿元,同比增长13.5%,增速比1-5月份回落1.7个百分点;第三产业德赢.net177566亿元,增长6.8%,增速回落0.9个百分点;第二产业出现反弹,增长3.8%,增速提高1.3个百分点。分行业来看,采矿业同比增长0.2%,1-5月份为下降1.8%;制造业德赢.net增长6.8%,增速比前期提高1.6个百分点,比一季度加快3个百分点,比上年同期提高1.3个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业德赢.net下降10.3%,降幅收窄0.5个百分点。二产增速反弹不足以抵消第一、三产业对于固定资产德赢.net增速的下拉。


图二   新增固定资产德赢.net

2进出口


上半年我国货物贸易进出口总值14.12万亿元人民币,比去年同期增长7.9%,其中,出口7.51万亿元人民币,增长4.9%;进口6.61万亿元,增长11.5%;贸易顺差9013.2亿元,收窄26.7%。此外,上半年我国对前三大贸易伙伴进出口保持增长。据海关统计,2018年1-6月,我国对欧盟、美国和东盟进出口分别增长5.3%、5.2%和11%,三者合计占我国进出口总值的41%。同期,我国对中东欧16国进出口增长14.7%,高出全国整体增速6.8个百分点。


图三   进出口走势

3消费


上半年全国煤炭消费稳中有升,同比增长3.1%左右,发电用煤大幅增长,成为煤炭消费增长的主要拉动力量;石油消费保持平稳,表观消费量同比增长2.5%左右;天然气消费大幅增长,表观消费量同比增长16.8%左右;全社会用电量同比增长9.4%,增速比去年同期提高3.1个百分点,创6年来新高。其中,二产用电增速持续回升,拉动用电增长5.3个百分点;三产、居民生活用电保持两位数增长,合计拉动用电增长4个百分点。


二产中的医药、通用设备、汽车、电气机械和器材、计算机/通信等装备制造业用电增速均超过或接近10%。三产中的信息传输/软件技术等服务业用电同比增长25.5%。钢铁、有色、建材和化工等四大高耗能行业合计用电同比增长5.1%,增速同比下降1.2个百分点。


图四   社会消费品零售总额


4PPI与CPI 


上半年我国物价保持平稳运行,上下游价格走势趋于协调。1至6月份,居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.0%,涨幅比去年同期扩大0.6个百分点。从结构看,国际油价阶段性大幅上涨,推高国内交通燃料等价格,是影响CPI上行的主要因素;猪肉价格周期性大幅走低叠加其他食品价格季节性回落,则影响CPI走弱。1至6月份,工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨3.9%,涨幅比去年同期大幅回落2.7个百分点,PPI与CPI涨幅之差比去年同期缩小3.3个百分点。从结构看,钢铁、煤炭、有色金属等主要工业品生产和供给相对平稳,价格在合理区间波动、总体稳中偏弱,是PPI趋稳的主要原因。上半年,上游价格趋于平稳、上下游价格走势趋于协调,反映出重点领域供给侧结构性改革成效不断巩固。


预计下半年CPI、PPI涨幅会不同程度回落,全年CPI涨幅1.8%左右,PPI涨幅3.5%左右,在政府年度预期调控目标之内。7月6日,美国开始对340亿美元我国出口产品加征25%关税,我国随即采取对等反制措施。从近期情况看,大宗商品价格总体稳中有降。


 图五  PPI与CPI当月同比


图六  工业企业利润累计增速


二、货币政策

7月下旬,央行开展了5020亿元的一年期MLF操作,实现中长期流动性投放,超出市场预期。国务院常务会议上提出支持扩内需;要求保持宏观政策稳定,积极财政政策要更加积极。从今年1月份以来,国债收益率呈现稳步下行之势,在4月17日之后,收益率下行加速。整体来看,2018年上半年,利率处于下行趋势,主要原因在于结构型宽松的货币政策。


图七   货币同比增速

图八   七天回购利率水平

图九   国债到期收益率


三、股市估值——存在结构性低估


1整体估值


目前全部A股的市盈率和市净率水平仍分别在16倍和1.7倍左右,不仅低于2638点的同期水平,同时与2005年和2013年底部数据也相差无多,这也意味着指数未来大幅下挫的空间有限。


图十   主板股票估值

图十一  行业估值比较图

(1)申万一级行业PE(TTM,整体法,剔除负值)

(2)申万一级行业PB (LF,整体法,剔除负值)

2行业估值


PE处于或接近历史最小值:煤炭、钢铁、水泥、造纸、中药、环保工程及服务、房地产、银行、保险、电子、传媒、建筑等行业;PE处于中位数以上的行业仅有:石油开采、饮料制造、机场。


PB处于或接近历史最小值:采掘、建筑、电气设备、机械设备、军工、汽车、商贸、农林牧渔、公用事业、房地产、传媒、银行、非银、综合等行业;PB处于中位数以上或接近中位数的行业仅有:家电、食品饮料、休闲服务。


四、债券市场

国债收益率呈现稳步下行之势。从今年1月份开始,央行宣布定向降准,短期国债收益率有所下降,4月17日,央行宣布降准,短端长端利率均大幅下降。7月以来,受到降准措施和超预期MLF投放的影响,国债短端收益率又有下降趋势,十年期国债收益率有所波动。由此看来,短期国债收益率比长端较为灵敏,受到货币政策的影响较大。而长端国债国债收益率的变动则更加复杂,长期国债收益率的变动受到预期未来短期收益率和流动性升水的影响,预期未来短期收益率受到人们对货币政策预期的影响,通胀预期也会影响长期国债的收益率。


图十二  债券收益率走势图


五、外汇市场

1外汇储备 


央行7月9日公布的数据显示,2018年6月份,我国官方外汇储备31121.29亿美元,较上月增加15.06亿美元,结束了连续两个月的回落。今年4月份和5月份,外汇储备连续两个月出现回落。4月末,我国外汇储备规模为31249亿美元,较3月末下降180亿美元,降幅为0.57%;5月末,我国外汇储备规模为31106亿美元,较4月末下降142亿美元,降幅为0.46%。


图十三 外汇储备

2外汇占款


央行7月19日更新的数据显示,6月末,央行口径外汇占款余额增加76.1亿元人民币,报21.5万亿元人民币,连续6个月上升。


图十四 中央银行外汇占款

3汇率


截止7月30日,人民币兑美元汇率中间价报6.8131元人民币兑1美元,较前一交易日下调189个基点,连续两个交易日共调降469个基点,中间价水平触及2017年6月27日以来新低。受中间价这一汇率“风向标”影响,7月30日开盘后,离岸、在岸人民币兑美元汇率便双双跌破6.84关口,最高跌幅均超过200个基点,不过随后又反弹收复重要关口。当日在岸人民币兑美元官方收盘价报6.8256,较上一交易日收盘价下调123个基点;离岸人民币也回涨到6.82关口,截至18时报6.8210元人民币兑1美元,比开盘上涨约30个基点。


7月以来,人民币汇率就走出一波“过山车”行情。7月初人民币汇率出现快速拉升,日涨幅高达400个基点,之后出于对中美贸易前景担忧的影响,人民币汇率再次巨幅震荡,离岸人民币一度出现两日跌幅逾1200个基点的震荡行情。数据显示,7月以来人民币兑美元汇率中间价跌逾近2000个基点,从6.61附近一直跌破6.81关口,贬值幅度约3%。


图十五 平均汇率:美元兑人民币


六、结论

本月宏观经济的主要特点如下:


第一,制造业大多数行业保持扩张。PMI为51.2%,虽环比回落0.3个百分点,但连续5个月位于51.0%以上。在主要的21个行业中,14个行业的PMI位于扩张区间,其中医药制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天设备制造业和电气机械器材制造业PMI均位于53.0%及以上的较高运行区间,实现较快增长。


第二,供需继续增长,增速有所放缓。本月受不利天气影响较大,局部地区一些工矿企业停产,同时部分企业集中进入设备检修和技术改造期,生产活动和市场需求总体有所放缓。生产指数和新订单指数分别为53.0%和52.3%,低于上月0.6和0.9个百分点。


第三,居民消费水平提升,消费品制造业加快扩张。消费品制造业PMI为52.4%,比上月上升0.6个百分点,高于制造业总体1.2个百分点。从行业大类看,食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业PMI持续位于53.0%及以上,保持了较快扩张。


第四,价格涨幅回落,部分企业成本上涨压力有所减轻。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为54.3%和50.5%,分别低于上月3.4和2.8个百分点,连续上升后出现回落。其中黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业的两个价格指数均出现明显下行。


第五,汇率波动加大,进出口指数回落。调查结果显示,本月反映人民币汇率波动对生产经营造成一定影响的企业比重环比上升3.1个百分点。受近期国际贸易摩擦升温等影响,部分企业出口订单和原材料进口有所回落,新出口订单指数和进口指数分别为49.8%和49.6%,均位于临界点以下。


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